数据需求刺激联通迎来3G爆增

    在中国三大电信企业公布年报后，可以认为中国联通和中国电信将从中国移动手中获取更多市场份额，就3G市场，中国联通将迎来爆发性增长。

    上调行业渗透率假设

    与其他国家的手机及宽带渗透率相比，我们认为中国在未来5～10年仍有巨大的增长空间，推动力量包括：持续的城市化；不断提高的消费力；用户消费行为继续转向互联网，尤其是移动互联网。手机和宽带仍将是整个行业的两大增长动力，中国联通和中国电信将是受益者。

    到2010年年底，三家电信企业报告手机用户总数8.42亿，相当于64%的渗透率。我们认为在中国有20%～30%的用户持有两张以上SIM卡，因此预计有效渗透率只有45%～50%，低于上述名义渗透率。我们进一步估算出农村地区的有效渗透率仅为20%～30%，远远低于城镇地区的70%～80%。我们将2015年和2020年的手机用户数量预估分别从之前的12.3亿和14.7亿上调至14亿和18亿。因此，2015年和2020年的渗透率预估值分别从之前的89%和104%升至101%和127%。

    工信部公布的数字表明，截至2010年年底，宽带用户数总计1.26亿，相当于32%的家庭渗透率。我们认为，在来自政府的压力下，中国电信和中国联通的光纤宽带升级规划非常激进，因此中国的宽带增长将日渐加速。除了手机业务，我们认为宽带应该是另一个行业增长的推手。因此我们将2015年和2020年的宽带用户数量预估从之前的1.86亿和2.26亿分别上调至2.66亿和3.79亿，进而同期家庭渗透率预估从之前的45%和52%分别升至65%和88%。值得注意的是，约20%的宽带用户是企业用户，因此实际的家庭渗透率预计2015年为52%，2020年为70%。

    上调3G业务预测

    我们认为移动互联网在中国的增长势头迅猛，主要受下列因素推动：消费行为改变；智能手机降价；微博等应用。我们将2015年3G用户数量预估值从之前的3.8亿上调至5.18亿，2015年3G用户在总用户中的比例预估也从31%升至37%。2011年～2015年间年均3G净增用户数量预估也从之前的6700万上调至9400万。

    市场份额转向联通和电信

    中国市场格局比较独特，占主导地位的运营商中国移动受到TD技术劣势的困扰，这为中国联通和中国电信提供了重新洗牌的机会。不过，“三足鼎立”的格局是全球范围内对运营商而言最有利的竞争格局。

    鉴于中国联通和中国电信相较于中国移动的3G技术优势，我们预计长期内中国联通和中国电信将赢得更多市场份额。2015年移动、联通和电信的市场份额比例将从2010年的69%、20%、11%变为57%、25%、18%，到2020年将变为52%、27%、21%。其中的基本假设是：中国移动在净增用户总数的市场份额将从2010年的53%降至2015年的33%，到2020年将进一步降至29%。

    由此，我们预计移动、联通和电信的移动业务收入市场份额格局将变得更平衡：2015年预计为59%、24%、17%，2020年预计为54%、26%、20%，相比之下2010年为77%、14%、9%。

    再加上强劲的宽带增长，我们预计移动、联通及电信的总收入市场份额比例在2015年将变为47%、26%、27%，2020年变为43%、28%、29%，相比之下2010年为55%、20%、25%。要指出的是，联通的收入市场份额提升幅度更显著，因为我们预计联通在国内高端用户市场将赢得不小的份额。尽管从用户市场份额看中国电信是更大赢家，但其收入市场份额增幅将不及中国联通，原因在于：联通收入有更大一部分是来自增长较快的移动业务；联通的盈利能力更强（主要得益于WCDMA价值链支撑更好），能在移动市场赢得高端客户。

    净增用户数强劲

    2011年～2013年间联通3G净增用户数的预估值分别从1800万、1800万和2500万大幅上调至2800万、3200万和3500万。由此将同期现金手机补贴成本假设从之前的89亿元、100亿元和136亿元分别调高至229亿元、298亿元和367亿元。

    根据我们的业内调查，中国联通的3G用户净增数在经过2月份的低迷期后，3月份强劲回升。预计3月份3G用户净增数达到180万～200万，4月份和5月份达到200万～250万，推动因素包括：经销渠道扩大；4月份起iPhone供应充足；计划为“五一”假期推出一系列营销活动。

    中国联通显然正在赢得高端市场份额。我们预计联通iPhone用户的ARPU为300元。预计已经有5%～10%的中国移动全球通用户签约联通3G服务（手机号为186开头）。我们预计到2011年年底这个比例可望升至15%～20%。目前，这些用户大多仍在使用其中国移动的旧号（手机号一般为139或136开头）来打电话、发短信，同时主要用联通的网络来上网和娱乐。但我们认为，这些用户彻底转向联通的几率与日俱增，原因如下：消费者行为开始偏向数据使用；中国移动2G的语音质量已经触及2005年以来的历史低点，主要原因是数据流量猛增。